刚刚过去的一周，是一定会被记入中国证券市场史册的。

　　不仅仅是奥运会倒计时的周年纪念日，不仅仅是中国船舶首登200元高枝，不仅仅是在全球股市大跌的背景下，沪深股指接连创下历史新高，更重要的是，由于新高迭创，8月9日收盘，沪深两市总市值首度超过21万亿，首次超过国内生产总值（GDP）总量。这也标志着我国内地资产证券化率首度超过100％。从2005年7月28日的3万亿元起步，沪深总市值已经在短短的两年时间中增长了约6.6倍。

　

　　“新高复新高，新高何其多。我生待新高，万事成蹉跎。”《红周刊》编辑部主任林鹰随口而出的打油诗道出了当前市场的强势运行状态。尽管对于长期走牛的趋势比较一致，市场5000点大关也似乎是唾手可得，但是短期估值水平提升过快可能引发的蓝筹风险，以及大股东频频抛售的行为，对于沉浸在创新高喜悦当中的投资者来说，是需要值得警惕的。

　

　　市场研判

　

　　防范行情火热后的冷场

　

　　大象级品种开始飞奔

　

　　在这一轮牛市行情的推进中，原有的局面正在逐步发生变化，蓝筹股再度获得了青睐，尤其是7月下旬以来这波新升势中，地产、金融、有色金属、煤炭等主流品种升势如虹并不断创出新高，甚至工商银行、万科A、中国平安、宝钢股份等大象级品种也开始飞奔，蓝筹股的估值得到了迅速提升。

　

　　其实，蓝筹渐获溢价只是现象，导致这一现象的根源在于投资理念的变化，即价值投资理念得到了更广泛的认同度，这种认同是经历了市场洗礼后累积而来的。最近的一次洗礼就是“530”调整行情。

　

　　从指数看，这次调整具有强势特征，5月底至7月5日上证指数跌幅为16.58％，但个股结构性调整已达到白热化程度。根据WIND资讯统计，7月5日收盘价（复权，下同）比5月29日收盘价下跌50％以上的有120只个股，占A股比例为8.7％，下跌40％以上的个股有479只，占比为34.7％，下跌30％以上的个股有785只，占比为56.9％。

　

　　按以往常规，这样的调整规模和幅度已经达到中级调整的尺度，只是指数的强势运行掩盖了众多个股的跌势。业绩优劣正是强弱两级的重要差异，绩差股、题材股跌势惨烈，而上述的主流品种成为支持市场中枢不坠的中流砥柱。

　

　　我们注意到，经过这次调整，投资者的开户情况发生了重大变化，基金新增开户劲增。7月30日至8月3日，基金一周新增开户数突破百万大关，创下2005年以来的第二次高潮，许多投资者不再选择赤膊上阵，而是将资金交给专业机构打理。而且，投资者似乎也汲取了大跌赎在地板价的教训，在市场大跌时不仅不再盲目赎回基金，而是积极申购。这样一来，基金不仅没有遭遇釜底抽薪，相反，还在调整期间补充了更多的弹药，投资方向以蓝筹为重点，后者逐步溢价是水涨船高的直接体现。

　

　　短期估值水平提升过快可能引发蓝筹风险

　

　　蓝筹公司由于有更强的竞争力、更佳的盈利能力和更可靠的成长支持，可以获得一定的溢价，这也是目前众多研究报告仍继续推荐的主要理由。但任何品种的估值都是以价值为基准，价格围绕价值波动，如果过度偏离，不管是向上还是向下，最终会回归到价值附近。不论是蓝筹股或非蓝筹股，在这条规则上都不会获得豁免权。

　

　　笔者认为，尽管业绩超预期的增长态势为较高估值提供了支持，短期内蓝筹股的估值水平提升速度仍有过快之嫌，急升往往易于成为风险释放的前兆。

　　沪深300个股定价水平已不低。根据WIND资讯统计，截至8月9日，该板块中有285只个股具有机构给予的2007年业绩预测，算数平均市盈率达到51.19倍，动态市盈率超过100倍。

　

　　即使是一些被市场日益认同的大蓝筹所获定价也不低，如保利地产、苏宁电器、中国平安、贵州茅台、万科A、中国船舶2007年动态市盈率分别达到91倍、68倍、66倍、66倍、64倍、61倍。当然，受各方面因素的制约，预测数据未必精确，但对于全貌的大致反映应该不会偏离太远。

　

　　8月行情应防范火热后的冷场

　

　　市场的再度火热比预期的时间来得早，我们原来预期震荡整固期可能延伸到8月下旬，但这就是市场，按自己的节奏走，而投资人须与市场节奏合拍。

　

　　短期来看，上证指数靠近5000点一带已基本将中报业绩浪充分地提前反映，估值提速过快会使得基本面的支持不再显得那么扎实。纵然市场继续强行向上突破，推动力也主要来自于大众投资者的热情及汹涌澎湃的资金，而这时候市场本身并不像看起来那么强，外来、内在的因素稍稍发挥作用就可能使得风险找到释放口。因此，建议投资者冷静应对8月后阶段的行情，火热之后可能还会遭遇寒流，注意防范风险。

　

　　至于下半年乃至明年的市场机会，笔者认为把握主线仍是投资关键，金融、地产、资源品、消费服务等领域未来仍有空间，只不过要注意短期偏热可能引发的风险。至于主题机会，重点还在奥运及津滨、成渝板块。

　

　　此外，在市场整体估值已较高的状况下，资金屡屡在相对估值偏低的品种上挖掘机会，近期钢铁股的大涨就是循此思路，工商银行等大品种的飙升在一定程度上也源于此，投资者也可采取这一思路进行适当的配置调整。

　

　　深幅调整不可避免

　

　　在广发证券朝阳门营业部的采访，又让记者依稀感到即将到来的调整气氛。虽然柜台前还围着等待开户的人们，但在紧张盯盘的股民却已将手中的筹码悉数抛掉。60多岁张大爷是第一代股民，清仓后他如释重负，指着电脑对记者说：“从技术上看，大盘早就应该调整了，但现在却站上了4750点。昨天工商银行涨停，可能就是想掩护主力资金撤退，散户要明辨是非才能活下来”。

　

　　面对调整压力，善于短线操作的寻女士也是心有余悸，530暴跌中割肉的情形至今还历历在目。她说：大盘连续上涨积累了很大风险，虽然站上5000点没有问题，关键是5000点后的深幅调整将持续数月，我看可能一直会到四季度”。之前，因为考虑到调高印花税等问题，她没能及时抛筹，上上下下地坐了几次“电梯”。这次，为保卫已得到的利润，寻女士准备最近也清仓离场。

　

　　“大盘现在这么高，真是叫人买也不是，卖也不是”。从广发证券采访完出来，记者听到走在前面的两位男女股民在议论。他们既为大盘疯涨买完被套而害怕，也为大盘继续上涨卖后踏空而担心。

　

　　股东行为研究

　

　　前十大股东先知先觉抛售频频　

　

　　在大盘迭创新高之际，一些上市公司的大股东（本文特指上市公司前十大股东）及部分高管却在频繁抛售股票，而且多达77.98％的公司被大股东减持后，股价一蹶不振，逆势下跌。尽管大部分接受《红周刊》记者采访的上市公司相关人士表示，股东的买卖行为完全是自发的，在二级市场上的抛售实属正常，但他们也坦承对市场心理层面的影响比较大。

　

　　并非所有的减持都来自限售股的解禁

　

　　在62家减持公司中，从大股东减持的原因看，大多数是由于股改承诺限售股部分开始解禁所致，比如佛塑股份的第一大股东、辽宁成大的第二大股东、天地源的第一大股东等。从减持股东的地位看，大多数减持者均为前三大股东，最不济的也是前十大股东中的“老六”，如国通管业。还有5家公司的前十大股东中有的干脆全身退出，包括鑫茂科技原第4大股东、金路集团原第3大股东、ST科苑原第5大股东、北方天鸟原第2大股东、国通管业原第5大股东，均已全部出售所持有的公司股份。

　

　　相对来说，股东地位越高，对公司的了解程度越深，而且多数公司限售股的解禁日在今年年初即可流通，然而大股东却在持有了半年，当大盘冲刺5000点的时候选择减持，其行为颇耐人寻味。

　

　　不过，也并非所有的减持都来自限售股的解禁。兴发集团第二大股东兴山县水电专业公司，连续7次减持了公司949万股，公司证券部李先生接受《红周刊》记者采访时表示，大股东减持属于自有行为，目的为获得流动资金。不过他也认为这对小股东心理层面还是有影响的。在二股东减持后，公司股价平均跌幅在10％左右。

　

　　由郑百文重组而来的三联商社，被第一大股东三联集团连续3次减持4125.61万股，则主要是被法院司法强制执行。

　

　　就连基金也加入了减持的行列。自2007年6月30日至7月26日，交银施罗德基金公司实际减持华帝股份60万股。华帝股份公司证券部有关人士表示：“交银施罗德自持有至今，股价已翻了一倍多，现在套现很正常。”